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海天味业:从财报分析深度研究其综合实力
时间:2022-09-15 14:09 点击次数:

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原因:2022年3月25日,海天叶巍发布了2021年年报。作为一家非常受机构欢迎的公司,尽管其股价从2021年初的峰值几乎减半,但根据最新的市场收益TTM 56.84,仍然存在一个强烈的疑问:公司的增长能否匹配当前更高的市盈率?

先来看公司的净资产收益率,常年保持在31%以上。2021年下降到31.63%,2021年为36.13%。是利润下降的原因吗?再看公司的毛利率,2018年后开始逐年下降,从42.17%下降到38.66%,但整体水平依然较高。随着调味品竞争的日益激烈,公司应该采取差异化战略还是低成本战略仍需进一步分析。最初,海天叶巍的赚钱能力还是不错的。无论海天叶巍是不是你正在寻找的好公司,这里有一个基于该公司2021年最新财务报表的深入基本面分析。

公司长期经营性资产净投入从2018年逐年增加至2021年的10亿,说明公司长期资产购买多于处置;长期经营资产的扩张资本支出在2016年后经历了两年的下降,2019年开始增加。扩张资本支出2020年为3.2亿,2021年为2.9亿,表明公司近年来实施扩张战略;根据长期经营性资产的扩张资本支出比率可以发现,公司自2018年以来扩张速度有所加快,但2021年长期资产扩张速度略慢于2020年。公司合并净额除2020年外均为0,说明公司主要依靠自身规模扩张来实施扩张战略。具体看公司财务报表披露的信息:

1.2019年购建固定资产、无形资产等长期经营性资产5.8亿,是2018年2.2亿的两倍多。声明中的具体披露内容如下:

(1)2019年固定资产投资增加2.7亿,主要是在建工程转入机器设备2.6亿。

(2)2019年新投入在建重大项目4.27亿元,主要包括高明海天调味品产能扩建项目1.7亿(进度41.96%)、江苏海天调味品产能扩建项目8000万(进度65.78%)、高明海天酱油工艺优化项目7000万(进度77.75%)、高明海天酱油产能扩建项目5600万(进度79.84)

(4)2019年不新增投资商誉。2019年,R&D投资总计5.87亿,占总营收的2.97%,较2018年增长19.15%,全部作为费用处理;该公司有426名R&D员工。

2.2020年,固定资产、无形资产等长期资产的购建投资将增加9亿,较2019年的5.8亿增加约3.2亿。报告中的具体披露内容如下:

(1)2020年新增固定资产投资10亿元,主要是在建工程(主要是机器设备)转出8.8亿元,企业合并增加房屋及建筑物1.37亿元。

(2)2020年将新增在建重要项目投资近5亿元,主要包括高明海天调味品产能扩建项目2.2亿(进度68.66%)、高明海天调味品产能扩建项目1.38亿(进度33.3%)。此外,进度72.56%的江苏海天调味品产能扩建项目进展顺利。

(3)2020年新增无形资产投入2.57亿元,主要用于购买土地使用权1.74亿元,企业合并增加土地使用权和商标近8000万元。

(4)2020年商誉增加1,500万元,主要系2020年1月收购合富庄妍67%股权所致。该公司于2009年11月16日在安徽省注册成立。乍一看,问题不大。再看R&D投资,2020年R&D投资总计7.1亿,营收占比3.12%,较2019年增长12.16%。该公司的R&D员工继续增长。

3.2021年支付10亿元用于固定资产、英唐等长期资产的建设

(2)2021年,在建重要项目将增加投资近8亿元,主要包括高明海天调味品产能扩建项目二期(进度68.7%)、醋业集团调味品产能扩建项目1.26亿(进度96.2%)、南宁海天基础设施产能配套项目一期(进度8.4%)、高明海天调味品产能扩建项目四期(进度5.0%)

(4)2021年无新增商誉投资。2021年,R&D投资总额7.7亿,较2020年增长8.45%,占营业收入的3.09%。

通过以上分析发现,公司基本依靠在建项目的投资(全国生产基地的布局)来实施扩张战略。醋集团调味品产能扩建项目预计2022年投产。随着其他项目的转移,可以预见公司产能提升仍有坚实基础。无形资产和商誉变化不大;R&D的投资逐年增加,主要是开发新产品、新包装或升级现有产品等。

1.公司资金缺口分析:公司现金自给率大于1,但2018年以来有下降趋势,说明公司规模扩张基本来自自有资金,即内涵式发展方式;结合公司战略需要,公司不需要外部融资来筹集资金。

2.股东筹资净额常年为负,说明股东减少了对公司的投资,与公司逐年增加分红有关;净债务融资每年波动较大,2021年将超过0.7亿,但仅占投入资本的5%左右。公司加权资本成本为7.9%,主要是由于公司资金中权益资本的绝对优势。在资本结构上,公司可以通过后期增加债务融资来筹集资金满足经营需要,从而降低加权资本成本。

1.首先看公司的资产结构。公司金融资产占比较高。金融资产和营运资金投资合计占比从2016年开始逐年上升,从53.8%上升到2021年的80.2%,说明公司是典型的轻资产公司,资产越来越轻;但作为工商企业,金融资产占比高并不是好事,公司管理层很难让这些金融资产发挥应有的价值;长期股权投资对公司的影响可以忽略不计。

(1)2021年末应收账款0.56亿元,较年初增长35.07%。财务报告中解释了增加较大的原因,主要是本期物流应收账款较去年增加;1年以内的应收账款是5700万,1~2年的是0200万,2年以上的不是,按组合计提更合理,所以应收账款问题不严重。

(2)2021年存货账面价值较2020年增加1.27亿,主要是原材料增加0.90亿,在产品增加0.78亿,产成品减少0.46亿。

(3)2021年应付账款比2020年增加6亿,主要是原材料增加近4亿,包装材料增加近2亿;有的供应商把近4亿的应付账款转给了保理公司,到期后公司会直接支付给保理公司;此外,财务报告显示,公司2021年无账龄超过1年的重大应付账款,说明公司基本不存在逾期应付账款。

4.再看公司的资本结构,2017年以来权益资本占比逐年下降,负债资本相应增加(从2018年的0.14%上升到2021年的18.97%)。后续公司仍可继续增加债务融资;财务杠杆率基本保持在1.2-1.3之间,投资者基本没有风险。

5.2016-2019年公司长期融资净值逐年上升。虽然2020年略有下降,但2021年明显回升(2021年长期融资净值为200亿),表明公司的长期资金来源稳定

1.公司的营业收入逐年增加。2021年实现营业收入250亿元,环比增长9.7%,明显慢于此前15%左右的年增速;主营业务子产品方面,酱油营业收入141亿元占绝大部分(同比增长8.87%),毛利率42.91%(同比下降4.47%,主要是营业成本高于收入),酱油收入26亿元(同比增长5.61%),毛利率39.52%(同比下降4.68%)也是因为增长以上三个产品营收超过210亿,无疑是公司的三大核心品类;同时,醋、料酒等产品贡献了22亿元的营收。特别是醋业集团调味品产能扩建项目预计2022年投产,将保障公司其他品类的收入增长。再者,公司还加快了线上年化%的速度,但线上渠道的毛利率比线上渠道高%。公司整体毛利率从2018年的46%开始下滑至2021年的38%,从侧面说明公司面临的竞争环境日趋激烈。

2.从以上分析可以看出,公司营业成本的增速高于营收。具体来说,将分析运行成本。2021年直接材料成本占比将达到84.75%(同比增长18.17%,主要是耗材采购成本较高);运费同比下降2.57%,主要是报告期内优化物流网络结构,提高产销联动效率所致;公司仍然通过降本增效来提升整体利润水平。

3.看产销情况,三大产品销量均有所增长,库存均有所下降(尤其是酱料库存下降54%),说明公司产销效率和库存控制水平均有所提升。此外,公司前5大客户销售额占比2.11%,受下游客户影响较小,公司渠道较为成功。

4.公司总费用率从2017年开始逐年下降,从18.6%下降到2021年的7.8%,可见公司近年来费用控制非常出色。具体来说,销售费用率下降最为明显,其次是管理费用率。

5.分析利润质量,息税前营业利润在逐年增长,息税后营业利润也是如此,但2021年增速会放缓,可以用息税前营业利润率来解释,2021年将下降近2%。息税前盈利在营业利润占比中占有绝对优势,但最近两年有所下降,到2021年达到90%。主要原因是金融资产收益逐年增加。由于金融资产属于低收益资产,收益的增加主要是由于近年来金融资产总量的快速增加。后续公司管理层应围绕如何充分利用金融资产,从投资者角度强烈推荐回购和分红。

6.企业所得税税率逐年降低,到2021年将降至12.7%。用于缴纳企业所得税的金额占企业税前利润的比重越来越小。

7.在净利润的基础上,8%的权益资本成本被认为可以获得权益增值。净利润和股权增值为正且逐年增加,说明公司为股东创造的价值在逐年增加。

1.公司股东权益回报率从2016年逐年上升至2020年的36.7%,但2021年回落至33.6%;通过对股东权益报酬率的分解分析,主要是息税前营业利润率和资产周转率下降的原因。如前所述,营业利润率的下降主要是营业成本的增加。下面重点分析公司的资产周转率。

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3.公司长期股权投资可以忽略不计;金融资产收益率波动较大,2021年达到2.67%。你看,典型的低收益资产,再次呼吁降低金融资产规模进行回购和分红!

4.2021年保本倍数为1848倍,负债与股东权益比率基本保持在0.3以下。对于债务人来说,公司几乎没有债务违约的可能。

1.公司营业收入现金含量2021年为1.14,常年在1以上,近年有下降趋势;2021年费用自付率为0.88,常年小于1,且有增加趋势;息税前营业利润的现金含量和净利润的现金含量从2016年开始逐年下降,2021年降至1以下。这说明近两年公司利润中的含金量一直在下降,公司通过放宽付款条件维持了应收账款的增加(上下游头寸开始下降,说明公司面临的竞争进一步改善)。

2.经营活动产生的现金流量净额自2016年起逐年增加,2020年达到峰值69.5亿,2021年降至63.2亿;公司的非现金成本在上周已经逐年超过经营活动产生的现金流量净额,而到2021年,公司想要维持未来的扩张战略,就必须想办法增加后期经营活动产生的现金流量净额。但考虑到行业面临的竞争压力越来越大,对公司管理层来说应该是个大问题。更重要的是,公司经营性资产的自由现金流在2020年之前一直呈上升趋势,但在2021年首次出现下降(从2020年的63.7亿下降到2021年的56亿,相当于2018年的水平)。

3.根据计算,公司过去7年销售商品和提供劳务收到的现金的复合增长率和过去7年营业收入的复合增长率分别为13%和14%。

1.公司基本面分析总结:公司正在实施扩张战略,持续投资在建项目,保证后续产能扩张;内涵发展,资本结构稳定,基本无流动性风险,但金融资产占比过高;公司营收持续增长,成本控制越来越好,但整体毛利率有所下降;此外,近年来利润含金量开始下降,经营性资产自由现金流回落至2018年水平。

(1)行业的刚需特征没有改变;随着疫情的控制和结束,宏观经济增长将逐步恢复,国内消费者的购买力将继续提高,市场发展空间将更大。人口规模带来的红利会让行业保持增长。

(3)公司需要牢牢把握产品和渠道,依靠创新在业务、管理、技术、人才等方面寻找新的发展机遇,从而推动企业高质量发展。

结合公司的扩张战略,建议使用两阶段折现现金流模型评估内在价值,供您参考。

3.根据两阶段贴现模型:假设第一阶段增长率为10%(扩张战略和复合增长率为13%,因此10%是合理的),第二阶段增长率为5%,则公司每股内在价值为57.74元。

4.对比公司股票最新收盘价,公司目前最大的问题是股价过高。所以,让机构和大V吹炒作,让他去吧,这绝对不是你买的理由!返回搜狐查看更多。

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